现货市场，03月11日涌益跟踪全国外三元生猪均价14◆◆.65元/公斤◆◆★■，较前一日上涨0■◆.1元/公斤；河南均价14.3元/公斤（+0.09）。

　　2月巴西棉出口量为27.5万吨，环比（41.6万吨）大幅减少33.9%，同比（25■■■■◆.8万吨）增加6.4%◆■★★■。从当月出口目的地看■◆■，巴基斯坦（7.1万吨）为巴西棉花最大出口国，占总出口量的约26.0%★◆；孟加拉（4■◆■.7万吨）位居第二，占比约17.0%；越南（4◆■■■◆.4万吨）排第三，占比约16.0%；另有出口至土耳其占15%。截至目前，巴西2024/25年度（2024.7-2025.6）累计出口棉花约210万吨◆★★■，同比（约170万吨）增加约22%。

　　俄镍升水-100(+0)■◆■◆■◆，镍豆升水-900(+0)，金川镍升水1300(-100)。现货升水走弱，印尼配额偏紧预期且政府建议对镍矿及其他镍产品税率进行不同程度上调，矿端扰动反复◆★◆◆★，现实基本面偏弱，做缩NI-SS比价可继续关注■◆★◆。

　　郑糖主力合约05开5963，收5967（35）★◆■★◆◆，持仓增8000余手。夜盘开5965■■，收5943（-24）★◆★，持仓减5000余手。

　　基差走扩。金布巴01基差111（6）■■，金布巴05基差46（2），金布巴09基差87（6）◆■★■■★；pb01基差110（3），pb05基差46（-1）★◆★■★■，pb09基差87（2）◆■◆。

　　重碱◆★◆◆：华北1525（日+0，周-25）；华中1540（日+0，周-25）。

　　现货价格反弹，二育情绪有提升对价格产生支撑，需求无明显起色★◆■◆。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定★◆■★★，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存◆★★，各方情绪谨慎◆★◆★，缺少极端行情基础■★◆◆◆■，期货提前交易悲观预期■◆★★◆，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动★■。近端看，2月养殖端增重◆◆◆■，市场质疑压力后置◆★■。3月规模集团供给量级存环比提升预期◆■■，气温回升不利于大猪消费，前期二育存抛售预期■◆◆■■◆，需求无明显增量空间，现货存跌价预期，但价格跌至7元/斤二育以及冻品入库意愿如有入场又将缓冲压力■■◆★，关注现货兑现情况■◆。近期现货抗跌◆★◆，近月修复基差、饲料价格反弹等因素对盘面情绪偶有扰动，暂以结构性机会对待■■★。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量逆季节性走低，港口船期正常，短期供应或维持低位★★■■，同比仍偏高■■■★★。海外方面■★■■★，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求暂未释放凯发k8网址登录◆■◆◆。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，FEI近端月差持续走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声◆◆，边际影响较为有限。化工需求方面★■，利润压力减轻★■★■，国内PDH装置整体负荷有提升预期；丙烷替代经济性欠佳★◆，裂解需求暂未见大幅增量◆◆。

　　受累于南美大豆供应冲击★★◆◆■、豆油市场疲软以及美国关税导致全球对美豆需求的不确定性◆■◆◆★，CBOT大豆在探底反弹后再度走低。棕榈油依旧是植物油核心品种，关注绝对价格与出口和生柴需求之间的转化，关注美豆油生柴政策。国内豆粕在back结构和关税刺激下反弹至3000之上后开始持续显现压力。对进口加菜油及菜粕额外增收100%关税，令菜粕连续2日显著上涨，但豆菜粕价差限制了菜粕的上涨幅度。

　　现货下跌。唐山钢坯3100（10）；螺纹，杭州3230（-10），北京3200（-20），均价3191（-14）◆■◆◆■◆；热卷，上海3360（0），邯郸3270（-10）★◆■，乐从3330（0），均价3339（-6）。

　　纯碱供需，供应回落■◆★■■，处于中位；轻碱需求同比偏高，重碱需求增加★◆★；库存下降，表需环比回落。

　　根据最新统计数据显示★◆■，2024年2月份孟加拉服装出口额达32.44亿美元◆■◆■◆★，同比上涨1.66%◆◆★■；环比下跌11◆◆■★.46%。孟加拉本财政年度(2024年7月始算)的服装出口总额达267.96亿美元，同比增长10.64%。2025年1-2月服装出口总额69■★★■■.06亿美元，同比增长7◆■★★◆■.23%◆◆■。

　　利润上涨。PB20日进口利润-18（4）。金布巴20日进口利润-29（7）★■■■■◆。超特20日进口利润-35（5）。

　　估值：烧碱期货主力合约持续下跌。基差贴水扩大，近端月差反套。当前氯碱装置利润水平偏高，下游氧化铝利润维持盈亏平衡附近。主产区现货价格坚挺★■■★★，高低度碱价差位于偏高水平；出口利润顺挂。

　　铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补★■◆■◆■，非主流发运维持稳定，到港量短期快速回落★★★■，而需求端钢厂维持低负荷生产，鉴于下游钢材库存偏低◆★■★◆，3月钢厂复产有一定空间，但高度有限★★◆。因此，铁矿石数周内或进入小幅去库存阶段，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，供需格局宽松◆★◆■◆■。

　　隔夜美股及海外商品普跌，原油下跌带动BU走弱，现货延续走弱，市场报价下调10-35◆■■◆◆◆。BU4月为3519元/吨(–22)，BU5月为3512元/吨(–20)，山东现货为3685元/吨(0)，华东现货为3770元/吨(0)，BU4月基差为161元/吨(+22)◆★■◆，BU5月基差为168元/吨(+20)，BU4月-5月为7元/吨(–2)★★◆■◆■，综合利润为-456元/吨(–19)。

　　国际方面★◆，美联储最近一次议息会议暂停降息，同时通胀有重新抬头趋势，2025年降息步伐将明显放缓◆◆，关税政策反复对海外市场形成扰动；国内方面，政策维持宽松格局，贸易摩擦影响逐步钝化◆★。中长期期指向好格局不变★■。

　　美国总统特朗普表示，已指示商务部长对来自加拿大的所有钢铁和铝产品额外加征25%的关税，使针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税水平达到50%★★，将于3月12日上午生效。如果加拿大不取消其他关税，特朗普将在4月2日大幅提高对进口汽车征收的关税，并称这将◆★★◆■“从根本上永久关闭”加拿大的汽车制造业◆◆■。但最新消息显示，美国白宫贸易顾问纳瓦罗表示，特朗普总统周三将不会把加拿大钢铁和铝进口关税提高到50%；对所有进口的钢铁和铝的25%关税将于12日午夜开始实施，且不会有豁免。

　　需求增加。03■■■■◆.06螺纹220（30）◆◆★◆◆■，热卷318（-4），五大品种854（16）。

　　煤价近期整体弱稳，产地开始出现挺价情绪◆■■。焦炭现货仍有提降预期，焦化利润持续受压缩。供给方面★■◆★★■，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期有所下降★★■，但整体供应充足。焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少■◆。下游需求方面，铁水复产高度同比偏高，短期对煤焦有一定支撑，长期大概率依然供需过剩■★■★。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩■■★★■★”的核心矛盾展开，短期预计底部震荡，等待下游库存高点和铁水拐点出现。策略：短期做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏◆★◆，建议观望或选择对冲策略■■★◆◆◆；长期维持等待高点空配。

　　仓单★★★◆■：3月11日，郑棉注册仓单为8468张，较昨日增加529张。其中内地库5300张，增加520张。有效预报2151张，减少330张。合计10619张◆◆◆◆◆■，增加199张■■★◆■。

　　绝对价格中性，相对估值略偏低（大幅贴水，利润略偏高，库存中性）。短期供应回升，但需求恢复缓慢★★■■◆■，南方现货承压★■◆★；原料紧缺矛盾仍在■■■，暂未出现缓解迹象。BU2504多单持有为主◆■■。

　　巴西全国谷物出口商协会（Anec）周二发布的报告显示，巴西3月大豆出口量预计将达1545万吨，较上周预测的1480万吨增长逾4%◆◆★■■，因该国仍在继续收获大量新作大豆■■。

　　该协会表示，印度最大的糖生产邦--马哈拉施特拉邦的糖厂比往常提前结束压榨，该邦的产量预计为800万吨◆◆■■■★，低于去年的1,100万吨。

　　一号电解铜贴水20元。本周宏观方面依旧收到特朗普政府关税预期影响，本周特朗普宣布考虑对铜增加25%的关税，受此影响纽伦价差继续走阔，且实货库存继续往美国流转。LME结构走b，近月空头往后移仓，LME亚洲仓单注销量近期大增近10万吨，预期主要往美国流转。且主要为非COMEX交割品牌■◆■◆，预期进入美国后转为隐性库存。国内方面，国内冶炼厂无实际减产动作■◆，供给高位情况下国内社库初现拐点，下游需求环比转暖■◆■，且出口窗口继续打开，对国内去库格局有促进作用，整体基本面节奏尚可。

　　驱动：液碱现实供需好转，产量小幅下降■★◆■★■，碱厂库存高位缓慢去化。铝端需求支撑依旧偏弱。主产区春检即将开始，主力下游送货量回落明显，库存压力或有所减轻。重点关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度★■★◆■★。

　　证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。会议指出★■◆，要全力巩固市场回稳向好势头◆★，加强战略性力量储备和稳市机制建设◆◆■★★。在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，稳妥恢复科创板第五套标准适用。以深化投融资综合改革为牵引★■■◆，全面启动实施新一轮资本市场改革。研究制定资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联互通。着力提升监管执法效能■★。加快建设“三个过硬”的监管铁军。

　　库存：13省库存6168（环比+184，同比+21.1%）；表需1769（环比-9■■◆★★，累计同比-2◆◆★★■◆.3%），国内表需1740（环比-12★◆■◆，累计同比-2◆★.9%）。

　　2月孟加拉棉花进口约14.6万吨，同比（12◆■.5万吨）增加17.3%，环比（12.1万吨）增加21.3%。从当月进口来源来看★■■★★，巴西棉进口量占首位，占总进口量的32%；其次是印度棉■★，占比约24%★★◆■◆■；西非棉排第三★★■★★◆，占比为23%。从累计情况来看■◆★◆◆◆，2024/25年度（2024年8月-2025年7月）前7个月，孟加拉国棉花累计进口量约为95.4万吨◆◆★★，同比增加20%。

　　库存：库存水平中性，南方库存略有压力■★；厂库延续累库■◆，山东炼厂复产较多带动累库；社库处于季节性累库阶段，山东累库较多★■◆◆◆，北方刚需恢复缓慢，业者集中入库。

　　基价12700（+0）；现实需求偏弱，成本端镍铁◆■★、铬铁企稳上调，印尼政府税率上调预期■◆★，成本推动上涨■◆◆，建议暂时观望。

　　周二纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低■■，5/9价差低位；玻璃现货走弱★◆★■，期货走强，基差较低◆◆■■◆，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态凯发k8网址登录★◆■★◆，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态◆★，假期大幅累库，节后持续累库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　纯碱◆◆★◆：氨碱法毛利123（日+1，周-24）★★◆★★；联碱法毛利52（日-10，周+54）；天然法毛利597（日+0★■■◆，周+0）■■★◆★。

　　供给整体下滑。3.7，澳巴19港发货量2643（-95），45港到货量1839（35）◆■。

　　USDA月报显示，整体调整幅度不大■★◆■★■。其中美棉预估数据未做调整★◆。全球方面◆◆■◆，产量上调50万包，其中中国产量调增，巴基斯坦以及阿根廷产量略调下降。全球消费略微上调60万包左右◆■★★★，巴基斯坦■■◆★◆，孟加拉以及埃及消费增加◆◆■◆★◆。期末库存微幅下调8万包左右■★★■◆。

　　ICE期棉周二收平盘■★★■，此前USAD在月报中下调全球棉花期末库存预估，并上调出口预估，美元走软也提供助力。ICE5月棉花期货合约收盘持平，结算价报每磅66美分。

　　现货上涨。唐山66%干基现价954（0）★★◆◆◆，日照超特粉648（4），日照金布巴729（7），日照PB粉776（4），普氏现价101（0）■◆◆★。

　　产量下降。03.06螺纹217（10）■★，热卷311（-11）★★★■，五大品种834（-8）★★。

　　基差■■★◆★：4★◆◆★◆★、5月贴水150+。利润■★★■：沥青利润略偏高，炼厂综合利润略偏高。供需★★◆◆■：近期供应阶段性回升，周产为中性水平；3月沥青排产238.6万吨◆★■■■■，环比增加27.8万吨■★■◆★◆；北方刚需增长缓慢，下游备货节奏偏慢。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水维持高位。

　　报告中称，产量低于消费量★◆◆，加上100万吨的出口预估，预计将导致印度2025/26年度的期初库存从上年的798万吨降至378万吨。

　　目前仍处于需求回升过程中，整体库存水平不高，供需矛盾不大◆◆，只是短期交易悲观情绪。往后看■◆★，需求最高点和持续时间仍是核心关注点。目前螺纹盘面价格跌破全国谷电成本，估值进入低位★■，热卷强需求弱预期◆■◆，出口利润扩张。钢材产业基本面不支持进一步大跌，短期不宜过分看空。

　　玻璃供需，日熔量环比增加；库存在假期大幅积累◆■◆★◆★，节后持续累库◆★■◆★★，表需环比略降■◆◆■★■。

　　烧碱估值中性，阶段性驱动好转。考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现◆★■◆★◆，关注现货价格下方支撑★◆。盘面博弈加剧，谨慎参与■■◆★★★。

　　郑棉周二小幅下跌■★■★◆◆。主力05合约收跌15点于13635元/吨◆■★，持仓减2千余手。主力多增约2千手，主力空减2千余手，其中多头方中信增1千余手■★，国泰君安减1千余手★★★■，空头方银河、国贸★★■★、新湖分别增2千手左右■★■■◆■，而中粮、国泰君安、浙商、东证分别减2千手左右。夜盘反弹15点，持仓增1千余手◆◆◆◆★。09合约跌10点收于13805元/吨，持仓增2千余手■★◆，主力多空均增约1千手。

　　利润。螺纹长流程：华东244（-28），河北229（-16），山西145（-25）★■◆■；江苏螺纹短流程均值：谷电-15（-24）■■◆★★，平电-175（-24）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3240（-11），平电3373（-11）★■■■◆；热卷■★■◆■：华东249（-18）★■★■■■，河北199（-26），山西171（-5）。

　　价差。华东卷螺差现货240（10）◆★■★◆，华北卷螺差60（0）◆★。螺纹5-10月间-69（4），热卷5-10月间-44（-1）★◆★■◆，5月卷螺差136（3），10月卷螺差111（8）。

　　本周锌价震荡反弹。供应端★■★，本周国内TC进一步小幅回升至月均价3200元/吨左右，冶炼利润小幅修复。1■★■■★、2月海外矿进口量预计保持高位◆★■■◆■。需求端，消费进入三月恢复季但未有明显同比改善，升贴水偏低位运行◆★◆★;海外现货升贴水低位◆■，需求转弱■★。国内季节性去库，处于偏低位;海外显性库存震荡。消息面，海外benchmark正在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能影响海外其他冶炼厂谈判进程，韩国冶炼厂将于3月底至5月初停产约50天。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平★◆◆★★，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期◆★◆★，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，或关注内外反套机会■■★;长期震荡偏空。

　　估值：LPG盘面价格震荡上行，现货民用气价格延续强势★◆★，基差扩大。内外价差持续回升至平水附近。油气比价走强至偏高水平，PN价差上行。下游PDH装置利润回升，近端位于盈亏平衡附近。

　　轻碱■★■：华东1535（日+0，周-30）；华南1665（日+0■★■◆◆◆，周+0）。

　　美国关税的不确定性再启波澜◆★■，特朗普重启关税大棒◆■◆◆，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）◆■◆★■◆。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后■■◆◆◆◆，郑棉有所反弹■★★，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随和和美棉再次呈现反弹特征■★★■◆◆。整体而言■★★◆★◆，加关税最终会影响正常贸易和最终消费◆◆■■■■，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩★◆◆，使棉市上涨空间承压★★★★■。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引★◆◆★◆■，以及贸易争端是否有变化■★◆◆■。

　　据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示■■，2月底全国棉花商业库存551.48万吨，较上月减少23★■◆.19万吨，降幅4.04%★■◆■，高于去年同期14.81万吨，增幅2.76%。

　　3月11日(周二)凯发k8网址登录，一家贸易机构周二表示，由于主要生产邦的甘蔗供应减少■★★■◆，在截至9月的2024/25市场年度，印度糖产量预计将低于消费量，为八年来首次◆■★★■。

　　本周铅价上行★■，系传统小旺季拉动需求所致◆◆◆◆★。供应侧★★◆★◆◆，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，部分再生冶厂刚结束检修，尚未完全复工；下游改善补货，冶炼厂成品交长单，局部现货紧张；1月精矿开工降低◆★◆，进口增加★◆★■。需求侧，电池出口订单有望恢复■◆◆★◆■，但总体需求殆力。精废价差-50，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱◆◆，订单仅维持刚需。本周价格高位★★■◆，下游去库有限，铅锭仅刚需补库■◆，冶厂出货受阻★★■■■■。原再生铅需求有限，精废价差50，铅锭现货贴水30，主要维持长单供应★★◆◆★。本周价格上涨，系下游增加采购所致◆◆★■◆，下周关注部分再生冶厂正式复产后的供应增加（原料有备）■◆■，或压制价格上涨，以及对回收商持货待涨预期和行为的影响★■◆。预计下周铅价下行。

　　玻璃★◆★：煤制气毛利-18（日-13，周-59）；石油焦毛利-630（日+0，周-15）■★◆■；天然气毛利-269（日+3◆■，周+74）。

　　需求上涨■■◆★★。3◆★◆.7◆■◆★，45港日均疏港量304（5）■★★■★，247家钢厂日耗286（2）★★★。

　　原糖市场低位震荡◆◆★■。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们认为原糖维持区间震荡走势■★■。国内方面，节奏上受外盘影响，但鉴于现货偏强■■■◆，盘面向下暂时有限，回调幅度偏窄。国内增产格局基本尘埃落定★■◆，广西有序收榨，关注糖浆进口政策后续变化。

　　USDA3月报告显示，巴西2024/2025年度大豆产量预估为1.69亿吨(持平于2月预估)◆★★◆★；阿根廷2024/2025年度大豆产量预估为4900万吨(持平于2月预估)★★。

　　上海-40（+10）◆◆◆★■，中原-150（+30），佛山-50（+20），绝对库存去化，结构开始微收敛。1-2月铝材出口数据尚可■◆■，库存拐点提前来临，整体需求表现亮眼★◆◆，留意内外反套及月间正套。